從A股中報尋找有“預期差”的行業

　　8月業績披露窗口已經結束，A股2022年中報整體缺乏亮點，全部A股/非金融板塊2022Q2單季度凈利潤同比增速分別為+0.5%/-2.7%，大類行業中只有工業板塊維持正增長，消費、TMT、醫藥板塊均明顯承壓；但結構上，部分“冷門行業”個股在中報披露次日出現大幅上漲的情況，成為中報的結構性亮點。我們從行業劃分、交易特征、機構覆蓋、盈利預測等多方面對上述超預期個股進行了分類研究，認為相關個股在7-8月行情中處于相對滯漲的狀態，當前市場也在加速對這些有“預期差”的行業進行研究覆蓋，后市值得重點關注。

　　▍A股行情綜述：8月A股延續了高波動狀態。

　　8月A股延續了7月以來的高波動特征，市場整體調整過程中，大盤藍籌更具防御價值，上證50(-1.1%)、滬深300(-2.2%)8月漲跌幅靠前；風格層面，8月金融(+1.0%)、穩定(0.0%)表現偏好，成長(-4.6%)、周期(-4.4%)表現較弱。估值層面，截至8月末，2/3的中信一級行業動態估值分位數低于2010年以來30%分位，最新動態估值超過歷史均值的行業共5個，包括汽車(90%)、食品飲料(82%)、消費者服務(67%)、綜合(58%)以及機械(51%)。場內杠桿方面，8月兩融交易額占兩市成交比重略微回落至7.6%的水平，市場平均兩融維持擔保比例也回落至270%的水平。

　　▍A股中報分析：尋找細分行業的“預期差”。

　　2022年A股中報盈利整體較弱、大類行業結構上缺乏亮點，剔除新股的可比口徑下，全部A股和非金融板塊2022Q2單季度凈利潤同比增速分別為+0.5%和-2.7%，工業/消費/TMT/醫藥/大金融同比增速分別為+8.4%/ -8.0%/ -17.1%/ -7.1%/ -0.8%，只有工業板塊維持個位數增長。我們定義過去幾個季度盈利、2022Q2單季度扣非凈利潤同比環比改善、披露中報下一交易日相對一級行業超額收益5%以上的個股，為有預期差的績優股(179只)，其中近期熱度較高的賽道股共62只(占比35%)，其余117只定義為“冷門行業”個股，進一步分析如下：

　　1)“冷門行業”較為分散，個股數量較為集中的板塊有化工品、醫藥、機械設備等。62只“熱門賽道股”主要指公司主營業務或下游需求處于新能源車、風光儲、軍工、半導體的個股；117只“冷門行業”個股主要包括化工細分品類、醫療器械和化學藥、礦山冶金相關的專用機械、滲透率快速提升的家居用品、部分3C相關的消費電子等，其他還有較為分散的教育出版、紡織服裝、環保、交運物流、通信設備等細分領域，綜合來看，上述“冷門行業”績優股2022Q2單季度扣非凈利潤同比/環比增速平均在50%左右，是為數不多的結構性亮點。

　　2)績優“冷門”股具備平均市值較小、換手率低、機構持倉偏低等特征。全部117只冷門績優股的平均市值107億，中位數僅60億，超過500億市值的僅2家；上述各股成交活躍度也較低，8月月度換手率中位數為2.1%，7-8月日均成交金額的中位數也不足1億元。機構持倉方面，公募基金對62只熱門賽道的持倉占流通市值比重自2021年底的11.0%上升至2022年中的12.3%，但對上述117只“冷門”績優股的持倉占比中位數反而下滑了0.7個百分點至2.9%，證明在業績尚未披露的2022H1期間，上述冷門行業并未得到機構充分重視。

　　3)上述中報超預期的個股中，有15%在7月份披露了業績預告、并在7-8月取得明顯超額收益，未披露業績預告的個股則相對滯漲。由于6月底至7月中旬的業績預告披露窗口市場主線仍然集中在熱門賽道，因此在7月披露業績預告后，只有直接受益于新能源車、光伏的部分個股取得了超額收益，相對冷門、或下游受益于賽道股但本身不具備標簽的績優股在7月的市場環境中并未受到廣泛重視。進入8月正式報告披露期，上述預披露的公司中報凈利潤大都處于業績預告區間的上沿，因此得到市場更加充分的定價。但綜合來看，27只業績預披露的個股在7-8月中報業績窗口期漲跌幅平均數/中位數分別10.9%/5.3%，同期全部179只超預期個股的區間漲跌幅平均數/中位數僅3.9%/1.5%，因此我們認為市場的定價尚不充分，上述超預期、尤其“冷門行業”個股當前階段仍處于相對滯漲的狀態。

　　4)8月以來機構針對績優股的覆蓋和調研在快速推進。截至9月7日，179只個股的券商覆蓋率78%，相比6月初增加了5%，但每只個股的平均覆蓋機構數由6月初的8.0家上升至最新的9.2家，證明券商在中報季之后開始加速覆蓋超預期個股。機構調研層面，8月針對上述179只超預期個股的機構調研家數快速上升，但針對熱門賽道股的調研覆蓋面幾乎不變，都是圍繞相同的20余家公司進行調研；相比之下，“冷門”行業受調研個股數量從過去幾個月平均20多只，上升至8月的40只，調研機構總家數也快速上升，證明市場對“冷門”行業超預期個股的覆蓋面和調研力度都在快速上升，行業上主要集中在細分的消費品類。

　　5)盡管“冷門行業”成為機構研究發力重點，但當前宏觀環境下，熱門賽道股的2022年的盈利預測上調情況普遍好于“冷門”行業。在宏觀經濟和盈利增速下行的大背景下，主要寬基指數2022年的一致預測凈利潤在中報季以來均出現了不同程度的下調，全部A股/滬深300/中證500/中證1000最新的2022年預測凈利潤相比業績披露之前(2022年6月初)分別變化-0.9%/-0.6%/-3.9%/-2.3%。上述179只中報超預期的個股中，熱門賽道股2022年預測凈利潤上調幅度高達11%，盈利上調的個股數量占比54%；而“冷門行業”2022年盈利預測上調幅度僅2%，盈利上調個股數量占比46%�？梢姰斍跋掠涡枨蟠_定性最強的領域依然集中在賽道行業(新能源車、風光儲、軍工、半導體)，其他行業個股即使盈利超預期，也很難持續跑贏年初較為樂觀的機構預期。

　　▍風險因素：

　　局部疫情反復超預期；中美科技貿易和金融領域摩擦加��；國內政策執行及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突升級。

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